2018年以來(lái)，P2P網(wǎng)貸行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)下行、合規(guī)整改備案延期、年中“暴雷”危機(jī)的多方夾擊下，由持續(xù)多年的增長(zhǎng)調(diào)頭進(jìn)入下行階段。下半年以來(lái)，監(jiān)管部門對(duì)P2P網(wǎng)貸行業(yè)的約束增強(qiáng)，政策的推動(dòng)讓合規(guī)備案成為了網(wǎng)貸全行業(yè)的核心要?jiǎng)?wù)。面臨巨大的壓力，不少平臺(tái)選擇退出，但也有很多平臺(tái)依然堅(jiān)守。
雷潮下的陰影
P2P網(wǎng)貸行業(yè)的高速增長(zhǎng)在2018年戛然而止，并在下半年后急轉(zhuǎn)直下。
從平臺(tái)數(shù)量來(lái)看，自2017年7月到2018年6月的一年間，P2P平臺(tái)新增141家，消亡1407家，消亡平臺(tái)數(shù)量是新增平臺(tái)的10倍。在暴雷高峰7月，僅半個(gè)月就有131家P2P平臺(tái)暴雷倒閉。至2018年第三季度時(shí)，還在運(yùn)營(yíng)中的平臺(tái)數(shù)量已經(jīng)減少到2017年的一半。
從貸款指標(biāo)來(lái)看，2017年上半年P(guān)2P貸款余額已超過(guò)了1萬(wàn)億元，單月借款人數(shù)最多時(shí)超過(guò)500萬(wàn)人。2018年開(kāi)年以來(lái)，P2P貸款余額由1.3萬(wàn)億元一路下滑，尤其是下半年，受平臺(tái)“暴雷”影響，P2P貸款余額比年初下降20%至將近8000億元，當(dāng)月借款人數(shù)由約430萬(wàn)下降至280萬(wàn)。部分互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的信貸資金重新回到銀行體系。
“這個(gè)行業(yè)，首先都不用回避，肯定是在冬天狀態(tài)”，維信金科（2003.HK）CEO廖世宏直言，由于監(jiān)管政策的不確定性，大部分的公司都會(huì)偏向保守的策略，持觀望態(tài)度。最終反應(yīng)在資本市場(chǎng)上，最明顯的現(xiàn)象就是股價(jià)下跌。
廖世宏認(rèn)為股價(jià)慘跌的主要原因有兩個(gè)：一是監(jiān)管的不確定性。一旦監(jiān)管政策出臺(tái)，網(wǎng)絡(luò)借貸遭到禁止，利潤(rùn)還在不在都成問(wèn)題。二是投資人買股票看中的是公司的未來(lái)增長(zhǎng)。眾所周知的情況是各家平臺(tái)目前都被要求只做存量業(yè)務(wù)。理性人的反應(yīng)自然是，先把股票拋掉，等行業(yè)哪一天穩(wěn)健的時(shí)候，有快速的增長(zhǎng)的潛質(zhì)的時(shí)候再加倉(cāng)。
另一方面，2018年也是互金企業(yè)上市的大年，有9家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在境外上市。其中，納斯達(dá)克上市的有愛(ài)鴻森（AIHS）、點(diǎn)牛金融（DNJR）、品鈦(PT）和360金融（QFIN）；紐交所上市的有小贏科技（XYF）和微貸網(wǎng)（WEI）。香港上市的有3家，分別是匯付天下(01806.HK)、51信用卡（2051.HK）和維信金科（02003.HK）。5家提交招股書的企業(yè)是，擬登陸紐交所的薩摩耶金服（SMY）和泰然金融（TAI），擬登陸納斯達(dá)克的嘉銀金科（JFIN）以及擬登陸港交所的我來(lái)貸和凡普金科。
備案是場(chǎng)硬仗
2018年9月以來(lái)，各地網(wǎng)貸平臺(tái)先后步入自查、現(xiàn)場(chǎng)檢查和行政檢查的備案步驟。
“行政檢查沒(méi)有那么簡(jiǎn)單，不是一個(gè)電話打過(guò)來(lái)通知，然后把資料交掉就完成了”，華夏信財(cái)CEO李彬告訴澎湃新聞，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)備案檢查的過(guò)程非常詳細(xì)，外部會(huì)計(jì)和律師團(tuán)隊(duì)會(huì)同步檢查所提交的數(shù)據(jù)以及交易流程是否屬實(shí)，過(guò)程中還需要提供業(yè)務(wù)演示，查看出借人到借款人的匹配方法，資金的來(lái)龍去脈等。“他們會(huì)從多方面看我們系統(tǒng)，而且不是抽查，是全量數(shù)據(jù)檢查，詳細(xì)到一分錢都要查”，李彬說(shuō)道。
根據(jù)大多數(shù)地區(qū)監(jiān)管部門的時(shí)間要求，行政檢查已經(jīng)在12月底進(jìn)行完畢。然而，完成檢查的平臺(tái)也不代表能“保級(jí)成功”順利備案。從華夏信財(cái)?shù)氖軝z情況來(lái)看，三次檢查并不是相互獨(dú)立的科目，而是條件結(jié)構(gòu)，即每一波檢查都要從頭走一遍。比如這次行政檢查，就是由第一波的自查報(bào)告開(kāi)始，通過(guò)之后再查第二步，最后到行政檢查。在三次檢查中，李彬認(rèn)為最后的行政檢查相對(duì)更加仔細(xì)。
此前，有消息稱監(jiān)管部門委托的檢查團(tuán)隊(duì)對(duì)網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)進(jìn)行的是“駐場(chǎng)檢查”，團(tuán)隊(duì)像公司員工一樣，在檢查階段每天到公司報(bào)到。但從華夏信財(cái)?shù)那闆r來(lái)看，事實(shí)不盡如此。“他們會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)多次到場(chǎng)，每次帶有不同的目的，有時(shí)持續(xù)整天，有時(shí)半天就結(jié)束了”，李彬介紹道，最后會(huì)出具檢查團(tuán)隊(duì)的意見(jiàn)和區(qū)里、市里的意見(jiàn)，外加本公司的簽字，確認(rèn)檢查的結(jié)果是多方認(rèn)同的。
“說(shuō)實(shí)話我是歡迎檢查的，因?yàn)闄z查過(guò)程其實(shí)也幫我們發(fā)現(xiàn)了一些合規(guī)上的、業(yè)務(wù)上、流程上的盲點(diǎn)，還有一些以前自己看的時(shí)候，確實(shí)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題”，李彬談起了對(duì)備案檢查的態(tài)度。 
此外，針對(duì)FDI（外商直接投資）背景的機(jī)構(gòu)是否遇到相比境內(nèi)機(jī)構(gòu)特殊的檢查，澎湃新聞從李彬處了解到，與同業(yè)相比，在檢查的過(guò)程中，不論是作為FDI的華夏信財(cái)或者作為外籍人士的李彬本人，都沒(méi)有受到任何偏見(jiàn)或優(yōu)待，檢查機(jī)構(gòu)對(duì)此事的態(tài)度完全中立，檢查的項(xiàng)目也是大致相同的。
網(wǎng)貸也有“康波”
康波，即康德拉季耶夫周期理論，是考察資本主義經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)周期性波動(dòng)的理論，被許多二級(jí)市場(chǎng)投資人奉為圭臬。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，P2P網(wǎng)貸行業(yè)也有自己的周期性，而2018年正是本輪周期的出清階段。
經(jīng)濟(jì)周期模型
維信金科CEO廖世宏對(duì)日本同行關(guān)于網(wǎng)貸行業(yè)周期性的研究比較認(rèn)同。
根據(jù)日本二三十年來(lái)的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，網(wǎng)貸行業(yè)的短周期平均是3-5年，廖世宏解釋道，在周期的起點(diǎn)，即行業(yè)逐漸向上發(fā)展的時(shí)候，市場(chǎng)資金也會(huì)聞風(fēng)而動(dòng)，迅速加入，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)數(shù)量可能從一家變成十家。隨后，供需平衡被重新建立，供給量增加導(dǎo)致借貸利率和放款條件逐步下降，借款人不僅越來(lái)越容易借到錢，額度也越來(lái)越大。部分借款人想方設(shè)法做“多頭借貸”（或稱“共債”），即多平臺(tái)同時(shí)借款，借新還舊，債務(wù)量越積越多。
當(dāng)借新還舊現(xiàn)象越來(lái)越顯著的時(shí)候，行業(yè)便處于無(wú)利潤(rùn)的邊緣。再往下延伸，一個(gè)沒(méi)有收入的人可能在多家規(guī)模小、風(fēng)控不嚴(yán)密的平臺(tái)借出一兩百萬(wàn)。甚至他們中的大部分人開(kāi)始故意高額借款，目的是等待行業(yè)爆點(diǎn)的到來(lái)。當(dāng)小平臺(tái)撐不住開(kāi)始“暴雷”倒閉的時(shí)候，“多頭借貸”者便能夠成功賴賬，逃之夭夭。這也是今年6月、7月份，網(wǎng)貸行業(yè)暴雷消息頻傳時(shí)的實(shí)景體現(xiàn)。
在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的后半程，平臺(tái)股東往往由于賠錢而選擇后撤。此時(shí)，出借人更加擔(dān)心資金安全，產(chǎn)生擠兌現(xiàn)象，從而導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)一步萎縮，更多競(jìng)爭(zhēng)者受到波及，被擠出市場(chǎng)。2018年9月以來(lái)，中小型網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)紛紛尋求退出，打出合法清盤的口號(hào)，目前在安慰出借人和逐步退還本金上做各自的努力。
“對(duì)于一個(gè)從業(yè)者來(lái)說(shuō)，最核心的是要能夠挺過(guò)生存周期，在最壞的情況下也要保持盈利。過(guò)了這個(gè)坎，春天就又來(lái)了，一個(gè)滿周期就是這樣”，廖世強(qiáng)如是說(shuō)。中國(guó)目前的市場(chǎng)階段，雖然需求在萎縮，但資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)在穩(wěn)定階段，新的競(jìng)爭(zhēng)者已經(jīng)在展開(kāi)布局。“但布局是一方面，真正投入運(yùn)行又是一回事。由于牌照管理等問(wèn)題尚不清晰，在沒(méi)有確定性政策出臺(tái)的時(shí)候，多數(shù)玩家不會(huì)馬上進(jìn)入”。 
在談到本輪出清的原因時(shí)，廖世宏認(rèn)為，政府出手嚴(yán)打“共債”人群是其中的關(guān)鍵一環(huán)。“現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的需求沒(méi)有以前旺盛，最大的原因就是這批人走掉了”，廖世宏解釋道，以前，共債人群一個(gè)月出現(xiàn)十次，給市場(chǎng)一種體量大、缺口大的錯(cuò)覺(jué)，但實(shí)際上這群人是只借不還。如今，這批人逐漸被清理出來(lái)，一段時(shí)間以后，行業(yè)中的資產(chǎn)質(zhì)量又好了，留下來(lái)的人就又掙錢了。
所為與不能為
金融嚴(yán)監(jiān)管政策出臺(tái)以后，明確要求金融機(jī)構(gòu)需要做風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)管理。但主動(dòng)管理要到什么地步，應(yīng)該怎么去做，并沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的答案，這也給一些互金企業(yè)的業(yè)務(wù)方向帶來(lái)了困擾。
一家以風(fēng)控平臺(tái)見(jiàn)長(zhǎng)的企業(yè)表示，此前與城商行方面有比較密切的合作。城商行覺(jué)得這種合作方式非常好，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和金融科技技術(shù)，原先局限于本地的銀行也能開(kāi)展全國(guó)范圍的業(yè)務(wù)了。然而，近日監(jiān)管的思路發(fā)生了變化，認(rèn)為發(fā)放城商行牌照的意義就在于服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)。比如，一家內(nèi)蒙古農(nóng)商行通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)借款給上海的客戶依然是不合邏輯的。這樣一來(lái)，互金平臺(tái)業(yè)務(wù)也受到了較大的影響，除了做好風(fēng)控之外還要考慮貸款發(fā)放的地區(qū)是否在限制的比例之內(nèi)，超過(guò)比例之后就算還有客戶，也不能再繼續(xù)發(fā)展下去。
同時(shí)，主動(dòng)風(fēng)控的要求也使企業(yè)與城商行的合作產(chǎn)生了限制。未來(lái)的監(jiān)管思路會(huì)要求每家銀行向金融監(jiān)管層展示自己的風(fēng)控能力，城商行此前依靠的互金企業(yè)生產(chǎn)的大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型是不被監(jiān)管層接受的。因此該互金企業(yè)的業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)為，封裝好整個(gè)模型并清晰化風(fēng)控邏輯，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)每家銀行的不同偏好做客戶初篩，再由銀行方面做二次風(fēng)控。根據(jù)監(jiān)管邏輯，劃分客群偏好也是主動(dòng)風(fēng)控的側(cè)面體現(xiàn)。
CEO洞見(jiàn)
“我覺(jué)得政府出手是對(duì)的，全世界范圍內(nèi)金融機(jī)構(gòu)都是嚴(yán)格的牌照管理。但作為從業(yè)者來(lái)講，我們希望快點(diǎn)塵埃落定”，廖世宏對(duì)本輪監(jiān)管思考良多。
一方面，網(wǎng)貸跟老百姓的生活連接緊密，當(dāng)行業(yè)混亂，杠桿太大的時(shí)候，很容易造成社會(huì)問(wèn)題。已經(jīng)看到的情況是，很多平臺(tái)倒閉的時(shí)候，老百姓的反應(yīng)激烈，造成一些社會(huì)摩擦事件。另一方面，對(duì)一家金融公司來(lái)講，申請(qǐng)牌照并接受強(qiáng)監(jiān)管是無(wú)法逃避的。對(duì)一些科技公司來(lái)講，總想顛覆傳統(tǒng)金融，游走在灰色地帶，在監(jiān)管套利里掙錢，終究不是長(zhǎng)久之計(jì)?？萍脊揪蛻?yīng)該跟金融機(jī)構(gòu)合作，去發(fā)揮科技方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
眾所周知，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r從出口型慢慢轉(zhuǎn)向內(nèi)需型，消費(fèi)的地位將愈發(fā)重要。 “用大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)做網(wǎng)絡(luò)信貸，在中國(guó)仍然非常有前途” ，廖世宏堅(jiān)信，“從上述我對(duì)行業(yè)整體的解讀，消費(fèi)信貸行業(yè)的前途肯定是光明的。監(jiān)管的思路和條條框框都清晰了以后，行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展方向，是大家需要更加的合法合規(guī)”。
李彬也同樣對(duì)網(wǎng)貸行業(yè)保持著信心，他認(rèn)為，普惠金融已經(jīng)在2015年被納入國(guó)家戰(zhàn)略層面，近期不會(huì)輕易調(diào)整，而且普惠金融為國(guó)家支持小微企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的貢獻(xiàn)也是顯著的。目前行業(yè)確實(shí)處于無(wú)序的狀態(tài)，所以清理市場(chǎng)也是應(yīng)該做的。
“再過(guò)一年，剩下的平臺(tái)或者出事的平臺(tái)不太多時(shí)候，行業(yè)里會(huì)有很多并購(gòu)機(jī)會(huì)”，李彬表示，“到時(shí)候的并購(gòu)就不止是橫向的業(yè)務(wù)擴(kuò)張了，更是縱向的產(chǎn)業(yè)鏈延伸。生態(tài)圈里面，包括科技、催收、商戶方向的投資都會(huì)敞開(kāi)空間，企業(yè)在橫向做到相應(yīng)的規(guī)模之后，再縱向進(jìn)行效率提升，行業(yè)真正的精神就出來(lái)了”。
在普惠金融層面再做細(xì)分，李彬比較看好帶有體驗(yàn)類消費(fèi)場(chǎng)景的B端業(yè)務(wù)。他認(rèn)為，目前中國(guó)GDP里面服務(wù)業(yè)比重還是相對(duì)較低，華夏信財(cái)做普惠金融的未來(lái)服務(wù)客群就是體驗(yàn)類的小微企業(yè)，幫助他們提升服務(wù)能力。 
改善空間
互金行業(yè)的核心是，引導(dǎo)出借人以小額分散的方式出借。但小額分散后面還有后半句話，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。李彬認(rèn)為，如果網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)將來(lái)只能做一個(gè)中介角色的話，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)很難做到。
“一個(gè)標(biāo)的就意味著一種風(fēng)險(xiǎn)，如果不能風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的話，小額分散也依然類似于賭博，金額小的賭博”，李彬解釋道，美國(guó)是借助用證券化的思路做資產(chǎn)集合，這樣讓大家能夠共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，才更加公平，出借人也同樣可以拿到一個(gè)合理的平均回報(bào)。
舉個(gè)例子，出借人A通過(guò)網(wǎng)貸中介把錢投給沒(méi)見(jiàn)過(guò)面的十個(gè)人，如果借款人有一半都不還錢，出借人的回報(bào)堪憂；出借人B同樣通過(guò)網(wǎng)貸把錢借給了沒(méi)見(jiàn)過(guò)面的十個(gè)人，如果借款人全部正常還錢，出借人就能得到不錯(cuò)的收益。但這種情況顯然是不公平的。
李彬倡導(dǎo)的“小額分散，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”思路是將上述20個(gè)借款人的標(biāo)的做成資產(chǎn)集合，讓單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)變成風(fēng)險(xiǎn)池，池內(nèi)出借人獲得同樣的收益，這樣才是網(wǎng)貸中介機(jī)構(gòu)的真正意義。同時(shí)，對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)來(lái)說(shuō)，所涉及的業(yè)務(wù)是風(fēng)險(xiǎn)池而不是資金池，也在合規(guī)的范圍之內(nèi)。
除此之外，廖世宏認(rèn)為網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)同樣需要合格投資人門檻。超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（可視為銀行活期利率）的回報(bào)一定是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，這種理論看似簡(jiǎn)單，但真的不是人人都了解。許多老百姓的思維停留在剛性兌付的階段，所以為防風(fēng)險(xiǎn)，很多產(chǎn)品是只能賣給合格投資人的。
“合格投資人會(huì)明白所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，輸?shù)臅r(shí)候輸?shù)闷?rdquo;，廖世宏提到，我也相信未來(lái)在這個(gè)層面上的監(jiān)管會(huì)更加清晰。
P2P網(wǎng)貸行業(yè)的增長(zhǎng)與居民消費(fèi)息息相關(guān)。海通證券姜超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，真正有效并有利于長(zhǎng)期消費(fèi)能力增長(zhǎng)的，是要提高居民的可支配收入和提振對(duì)未來(lái)的預(yù)期。
提高居民可支配收入，一個(gè)途徑是提高經(jīng)濟(jì)增速，進(jìn)而增加企業(yè)盈利和居民收入，另一個(gè)途徑則是直接通過(guò)減稅實(shí)現(xiàn)。今年中國(guó)已經(jīng)進(jìn)行了個(gè)人所得稅改革，這也釋放了積極的政策信號(hào)。但財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，本次減稅前，中國(guó)繳納個(gè)稅的人數(shù)大約為1.87億，這說(shuō)明個(gè)稅改革惠及的人群還是有限的。而針對(duì)增值稅的減稅可以進(jìn)一步降低居民購(gòu)買部分商品和服務(wù)的含稅價(jià)格，最終也會(huì)有利于減輕高負(fù)債下的居民支出負(fù)擔(dān)。

提振居民的預(yù)期也同樣重要。減稅相當(dāng)于把錢給到居民手上，但并不是一減了之就會(huì)有效果，要讓居民拿了錢有意愿去消費(fèi)。一方面繼續(xù)抑制地產(chǎn)泡沫，避免居民因擔(dān)心房?jī)r(jià)飆升而不敢消費(fèi)，另一方面更加堅(jiān)定釋放改革紅利、提高經(jīng)濟(jì)潛在增速，對(duì)經(jīng)濟(jì)有信心了，居民也才會(huì)更敢于消費(fèi)。

編輯：攀西商界網(wǎng)新聞資訊中心